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LatAm Letter: Ciencia rara (del mercado de bonos)

Algunos banqueros luchan por darle sentido a todo esto. Chile ingresó al mercado el jueves con un tramo triple de $ 4 mil millones que atrajo más de $ 20 mil millones de pedidos en el pico, un tamaño de libro que parece de una era pasada en el mundo actual de sobresuscripción en su mayoría modesta.

El acuerdo ciertamente hizo un buen trabajo al mostrar que, sin importar el eventual giro agresivo percibido por Jerome Powell el miércoles, los mercados de nuevas emisiones para América Latina están vivos y… no estamos seguros de que «bien» sea la palabra. Más bien «raro», según un jefe de sindicato.

Estaba luchando por sacar conclusiones del acuerdo de Chile: detrás del libro de parachoques había concesiones de nuevas emisiones de hasta 20 pb en los tramos de cinco años y 30 años, y alrededor de 15 pb en los tramos de 12 años.

«Si Chile está pagando 20 pb, ¿qué tendría que pagar Brasil?» dijo el banquero del sindicato. “Estoy tratando de averiguar qué significa todo esto y dónde se concreta todo, pero cada trato es diferente y estoy luchando por sacar conclusiones”.

Como escribimos esta semana, una conclusión es que los compradores latinoamericanos buscan activos de alta calidad, y en A1/A/A, Chile es prácticamente el mejor que hay en la región. La emisión de alto rendimiento también es posible, como demostró Comcel, la empresa de telecomunicaciones guatemalteca propiedad de Millicom, al aumentar un acuerdo planificado de $ 750 millones a $ 900 millones el jueves debido a la demanda de $ 2.500 millones.

Pero entonces Comcel calificado con Ba1/BB+, en palabras de un analista de crédito, es el “Ferrari” de las empresas de telecomunicaciones emergentes. No estamos exactamente seguros de que la metáfora funcione, pero es cierto: ciertamente tiene márgenes de Ebitda y índices de apalancamiento que le encantaría probar. Historia completa aquí.

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Lo que queda por ver es el nivel de apetito por los prestatarios menos conocidos y más difíciles de entender. Inversiones La Construcción (ILC), holding chileno de diversas empresas de servicios financieros y de salud privada, el inversionista inició reuniones el lunes pero aún está por emerger. Una calificación BBB+/BBB sugiere que se puede llegar a un acuerdo si el precio es correcto, pero un analista de crédito admitió estar perplejo sobre cómo encontrar un valor justo para una combinación tan inusual de negocios en un mercado que ha tenido un desempeño muy variado en el mercado secundario. lo que va de año.

Mientras tanto, Ingenio Magdalena, la empresa guatemalteca de producción de azúcar y energía a base de biomasa con calificación B1/BB, sigue monitoreando los mercados antes de lo que sería un acuerdo de debut unos nueve días después de comenzar su roadshow.

Sumándose a la rareza, a los ojos de algunos puristas latinoamericanos, estaba Ero Copper el miércoles. Colándose antes del discurso de Powell, la compañía que cotiza en Canadá logró una venta de $ 400 millones a ocho años a compradores de alto rendimiento de las mesas de finanzas apalancadas de los corredores de libros, a pesar de operar minas exclusivamente en Brasil.

Los compradores latinoamericanos aún no han hecho las paces con los activos de una sola mina (algunos viven con malos recuerdos de Cobre del Mayo en México), pero la estrategia de levfin del emisor funcionó, con un rendimiento del 6,5 % muy por debajo de los niveles en los que dijeron las cuentas dedicadas a mercados emergentes. GlobalCapital ellos querrían involucrarse.

En otro lugar, una fecha para el diario. El 9 de febrero, Crédito Real debe pagar un bono de 170 millones de francos suizos (182 millones de dólares) en francos suizos, y las agencias de calificación están preocupadas de que sus planes para financiar este vencimiento estén fracasando. S&P recortó la compañía en dos escalones el lunes y Fitch le siguió con una rebaja de tres escalones el jueves. Crédito Real ahora tiene una calificación B-/B-, y enfrenta “un empeoramiento de la flexibilidad comercial y un perfil de liquidez y fondeo muy débil” en medio de los crecientes riesgos de refinanciamiento, según Fitch.

Tal vez más preocupante, Alexis Panton de Stifel reconoce que, incluso si Crédito Real puede recaudar fondos para pagar el bono en francos suizos, «quedan desafíos importantes», incluido un «entorno macroeconómico débil, tasas de interés más altas e inflación, lo que podría pesando sobre márgenes ya estrechos”.

Los compradores de francos suizos son muy conservadores, por lo general se apegan al papel de grado de inversión, y sus raras incursiones en el crédito de alto rendimiento de América Latina no siempre han funcionado bien. Argentina dejó de pagar unos 400 millones de francos suizos en bonos en francos suizos como parte de su mega reestructuración en 2020, por ejemplo.

Por lo tanto, es posible que haya parpadeado dos veces cuando leyó que Itaú (Ba3/BB-/BB) estaba recurriendo a Suiza para obtener financiación esta semana. Habían pasado casi ocho años desde el último acuerdo de francos suizos brasileños.

Sin embargo, no fue Itaú Unibanco, el mayor banco del sector privado de Brasil, el que aprovecharía los mercados, sino Itaú BBA International, la subsidiaria del prestamista en el Reino Unido y la plataforma del hemisferio norte para sus negocios internacionales de banca privada y banca corporativa y de inversión con calificación A3.

Itaú UK recaudó 150 millones de francos suizos en papel a tres años, pagando 87 pb sobre los midswaps de Saron, lo que continúa con un fuerte comienzo de año para los emisores relacionados con Latinoamérica en Swissies, siguiendo a BCI y CAF a principios de enero.

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Saludos,

Olly

Esta es la LatAm Letter de GlobalCapital escrita semanalmente por el reportero de América Latina Oliver West. Si lo disfrutas, regístrate gratis en cuestión de segundos aquí y siéntase libre de pasarlo a colegas y contactos.

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